观点丨兴业基金腊博:投资最重要的是管理风险
这是一个喜欢不停提问的基金经理。而“怎样才能让你管理的基金净值不断创新高？”或许是他思考得最多的问题。
2016年，腊博执掌的兴业聚利灵活配置混合基金以29.85%的年回报排名位列混合型基金的首位。
一位擅长固定收益投资的基金经理，在一个年初熔断，并且持续调整的市场中，是如何做到这样的成绩？市场很好奇：为什么是他？
腊博的答案是，以风险管理为要义，结合自上而下的宏观分析以及对大类资产配置的灵活调整，取得回撤可控的稳健收益。在腊博看来，以绝对收益作为目标的基金不仅要善于控制回撤，还要有获得稳定Alpha的能力，如果简单看Alpha/Beta指标能够稳定在20%左右算是一个满意的结果，这也是他对自己的要求。相比市场排名，他更愿意跟自己比。
“基金排名很多时候靠的是运气，那些排名在前三分之一的基金经理其实都有可能问鼎冠军。”面对自己在2016年取得的成绩，腊博显得很谦逊。
总结自己在过去一年的投资，腊博认为主要的原因在于他对于宏观经济的判断，以及由此做出的资产配置和对市场节奏的把握。“年初熔断的时候，确实有客户的大额赎回，经公司测算对净值贡献了4.35%的增长率。”回忆起年初“躲”过熔断的故事，腊博并不讳言。
但是，大额赎回仅仅是其中的一部分原因。，腊博最擅长的工作之一便是对宏观经济的“把脉”。而他的投资，也更擅长自上而下的方式：先对宏观经济进行预判，然后在高频数据和各类资产价格的印证下，自下而上地精选各类资产进行配置。
腊博坦言，2015年末的时候，股票市场和债券市场对货币宽松的预期很强烈，但他当时基于对宏观经济的判断却是“宽松的可能性非常低”，由此他预判债市后续的表现不会太好。另一方面，因为此前险资不断举牌入市，彼时不论是蓝筹股还是小盘股的涨幅都获得了可观的收益，整个市场已无足够的标的可选。考虑到年后后续新增资金的不足，腊博选择在2015年12月大幅降低债券和股票的仓位，也因此躲过了2016年初的股市和利率债的大跌。
而在2016年10月，腊博观察到国内补库存意愿因为大宗商品价格的上涨而回升、美国国债的收益率上行以及债市中信用利差过低等现象，他由此判断经济企稳的迹象初显，并再次大幅降低了债券的持仓和久期，也在后续债市的调整中损失较小。
另一方面，腊博在股市的出手也比较果断。2016年初市场大幅调整后，他在彼时大盘指数下探至2600多点时再度加仓，因此享受到了后续股市上涨带来的收益。而2016年后期，他判断险资不断举牌推升了蓝筹股的上涨，这一逻辑与去年年末的市场比较相似，他因此再度选择减仓，最终规避了风险，并保存了前期积累的成果。
风格
重视风险管理
“自上而下”只是腊博在投资前的预判准备，真正在大类资产配置的选择过程以及加减仓的操作中，风险管理永远被他放在首要的位置。
“兴业聚利的投资理念是力争为投资者实现绝对收益。它的投资目标以绝对收益为导向，而并非以相对收益为标准。”腊博告诉记者，基于获取绝对收益的理念，他更希望为客户提供更加稳健回撤较小的产品。
因此，在腊博眼中，“踏空不是风险，高仓位才可能是。”他愿意为了必要的风险控制错过一波行情，却非常重视对回撤的控制，平时很多操作也是为了降低自己犯错的概率。
在投资中，腊博会对大宗商品市场、债券市场和股票市场进行分析，从这三类资产中综合依据风险和收益的关系作出资产的配置和决策。他也坦言自己将更多的精力放在了仓位控制和资产配置的决策上。而对于个股的选择，他比较倾向于一些估值较低、每年能提供20%以上业绩增长的个股。
一言以蔽之，在行业和个股的选择中，他同样秉承的是风控为先的原则。
“很多基金经理采用自下而上的方法选择好公司长期持有，也是非常好的投资方式。但这种模式需要较长时间的检验，并不适合追求绝对收益的兴业聚利。”腊博表示。追求绝对收益意味着严格控制回撤，而长期持有股票，各类风险带来的波动则无法规避。“尤其是那些具备潜力的成长股，其β值一般都较高，波动也较大，会影响对回撤的控制。”腊博说道。
值得关注的是，2016年不仅腊博所管理的兴业聚利成绩较好，其所在的固收部整体成绩也非常突出。我们关注到根据Wind统计兴业基金旗下的债券型基金整体业绩排名在100多家基金公司中排名第8位，其中周鸣和腊博管理的纯债型基金 - 兴业定期开放2016年收益率排名17%分位，以及周鸣和丁进管理的二级债基 - 兴业收益增强2016年收益率排名12%分位，业绩均排在同类基金的前列。据腊博介绍，兴业基金固收团队汇集了多方面的资深人才，较多的基金经理都具备大类资产配置的能力，去年10月份固收部旗下的产品能够在债券资产上果断减仓也得益于固收团队对于债券市场深入的分析和预判的准确性。
展望
2017年“后半场”的股市可能更好
展望2017年的市场，腊博表示对于债市而言，他仍认为短期内风险尚未完全消除。“目前我们并不能预测企业补库存的强度，通胀预期带来的连锁反应也无法量化，因此债券市场的操作上仍处于防守的状态，但相信很快会看到曙光。”腊博表示。
至于A股市场，腊博认为，股市经历了2016年年末的一轮调整，短期风险已经释放，可视为相对安全，但还需关注2017年二季度可能出现的经济放缓风险。总体来看，2017年股票市场环境相比2016年略好一些，尤其是下半年，货币政策的边际变化值得期待。
至于具体的行业板块选择，腊博表示仍会关注那些有业绩和安全边际支撑的个股，如果下半年政策有改善的迹象，则可以更多的关注成长股。腊博表示，部分成长股经过持续调整，估值渐渐回归正常水平，投资价值正在逐渐显现，随着这一类股票的占比越来越高，相信股市的吸引力将超过债券市场。
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